继美国总统特朗普之后，美国副总统彭斯也在近日呼吁美联储降息。寻汇了解到上周美联储议息会议上，联邦基金利率维持2.25%-2.50%不变，并下调超额存款准备金利率（IOER rate）5个基点至2.35%。
美联储下调超额存款准备金利率，被认为是美联储变相“降息”，这种理解准确吗？为帮助大家理解美联储是否变相“降息”，寻汇从利率走廊说起。
一、寻汇说：中国的利率走廊
超额存款准备金利率，是利率走廊机制的一部分，我国的利率走廊过去几年逐步建立，利率走廊是就货币利率而言，央行通过利率走廊将货币利率引导在合适区间，理想情形下，货币市场利率又传导至债券和信贷市场，从而达到货币政策传导的目的。
人民币货币利率主要可以观察DR007，央行认为DR007具有降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动的特点，能更好地反映银行体系流动性松紧。
我国利率走廊上限是常备借贷便利（SLF）利率，如果市场资金利率高于SLF利率，金融机构可从央行以更低价格获得流动性，这就控制住了货币利率的顶，央行也表明了将SLF利率作为利率走廊上限的意图。
寻汇认为理论上利率走廊下限是央行的超额准备金利率，但我国超额准备金利率自08年11月起一直固定在0.72%，且远低于货币市场资金利率的历史均值，不能很好地发挥实际的下限作用。相比之下，更具参考意义其实是央行的逆回购操作利率。
如下图所示，可以看到中国的利率走廊运作机制。
二、寻汇说：美国的利率走廊
在国际上各央行的实践中，利率走廊出现了不同的形式。加拿大采用的是典型的对称式利率走廊，较窄的利率走廊使得隔夜回购利率和目标利率之间的利差很小，有效引导市场利率；欧元区目前利率走廊为非对称式，货币市场的隔夜利率已处在利率走廊下限附近，也称地板式。
美国的利率走廊也是非对称的，但不同的是，美国超额准备金利率是利率走廊实质上的上限，下限为隔夜逆回购利率。
08年次贷危机后，美联储开始了利率走廊模式的探索，其最初设计为：以1.25%的贴现窗口贷款利率作为走廊上限，0.75%的超额准备金利率（IOER）为下限，1%的联邦基金目标利率作为政策利率目标，形成对称利率走廊。
但实践中，寻汇发现并非所有金融机构都能在美联储开立准备金账户，且拆借额度存在限制，在流动性十分宽松的环境下，超额准备金利率并未形成利率走廊的有效下限，反而被市场利率突破，实质上发展成利率走廊的上限。
08年12月美联储将贴现率下调至0.5%，将联邦基金目标利率下调到0-0.25%，使超额准备金利率（0.25%）与联储的政策目标利率区间顶部相等。同时，寻汇发现美联储又通过隔夜逆回购（ON RRP）操作，扩大了交易对手方，包括银行和非银金融机构，使得隔夜逆回购利率成为新的利率走廊下限。
三、寻汇说：为何下调超额存款准备金利率
随着美国经济回暖，资金需求增加，资金供需又出现了“结构性短缺”。但问题是，目前整个美国银行体系的准备金总量，最新数据显示达到了1.46万亿美元，远大于次贷危机之前的200亿美元，为什么还会出现“结构性短缺”呢？
寻汇认为，绝大部分资金闲置在美联储的账户中，享受着2.4%的超额存款准备金利率，并没有太强的动力对外拆借，因此美联储此次下调了超额准备金利率5个点，其目的就是降低收益，把闲置资金“逼出来”。
那么下调超额准备金利率，能降低市场利率吗？我们来看联邦基金利率市场的结构。从下图可以看到，超过75%的资金成交率在IOER的2.4%上方，寻汇认为这就意味着，超过75%的市场参与者是没有超额准备金的。
因此寻汇认为，超过75%的市场机构缺乏超额准备金，意味着准备金的分布是极其不均匀的。那么在这种市场结构下，美联储下调超额存款准备金利率（IOER rate）5个BP，对降低联邦基金市场利率的作用可能不大，但有助于缓解美联储连续加息后，利息支出带来的压力。
寻汇观点
利率走廊是就货币利率而言，央行通过利率走廊将货币利率引导在合适区间，理想情形下，货币市场利率又传导至债券和信贷市场，从而达到货币政策传导的目的。
美联储在最近的议息会议中，下调超额存款准备金利率（IOER rate）5个基点，寻汇认为主要原因在于，近期联邦基金市场利率上行速度比较快。如果未来联邦基金市场利率仍在进一步上行，预计美联储将会进一步下调IOER rate，通过压低无风险利率，来降低市场利率。
